1.重庆啤酒发布2024年业绩快报，实现营业总收入146.45亿元，同降1.15%；归母净利润12.45亿元，同降6.84%。
2.单Q4收入15.82亿元，同降11.45%；归母净利润-8676万元，去年同期为-749万元。
3.由于高端消费疲软和行业竞争加剧，重啤产品结构较高，销售承压，销量/吨价分别同比-0.75%/-0.4%。
4.然而，公司在24年仍积极打磨产品、进行多元化推新，并拥抱歪马等新渠道以把握消费需求。
5.预计25年公司收入端延续稳健，利润端受折旧增加影响，分红水平有望高位稳定。
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事项
公司发布2024年业绩快报。2024年公司实现营业总收入146.45亿元，同降1.15%；归母净利润12.45亿元，同降6.84%；扣非归母净利润12.21亿元，同降7.04%。单Q4看，实现收入15.82亿元，同降11.45%；归母净利润-8676万元，去年同期为-749万元；扣非归母净利润-8405万元，去年同期为-1299万元。
评论
Q4需求延续平淡，量价双降且幅度扩大。量价拆分看，预计单Q4销量同降约8%至31.8万千升，吨价同降约3.8%至4969元，需求平淡之下量价双降且降幅环比扩大。全年维度看，高端消费疲软、行业竞争加剧之下，重啤产品结构较高故销售承压，销量/吨价分别同比-0.75%/-0.4%，其中预计乌苏销量接近中单下滑（疆外或接近双位数下滑）、重啤受旺季雨水较多影响预计小幅下滑、高端细分品牌嘉士伯双位数增长、次高档乐堡中单左右增长。
规模效应弱化主导Q4亏损扩大，全年业绩低于预期。我们测算Q4归母净利率同降5.1pcts至-5.5%（对应净利率同降约10pcts），低于市场预期，预计主要系收入双位数下滑之下规模效应弱化，一方面，对固定成本摊销减少导致毛利率下跌，另一方面，虽然公司弱市之下对费用绝对值投入进行控制，但费用率或仍有上升。
展望25年，经营务实、静待复苏，折旧增加预计对冲成本红利。消费力偏弱及消费场景重构的背景下，公司虽然24年收入利润小幅下滑，但以务实态度持续打磨产品、进行多元化推新，并积极拥抱歪马等新渠道以把握消费需求。此外，近期公司在云南推出苍洱橙味汽水，复用渠道试水饮料市场寻求增量。展望25年，预计公司收入端延续稳健、向上拐点仍需紧密关注消费复苏态势；利润端，预计大麦成本个位数下行、包材压力不大，原材料成本红利或将延续，但佛山工厂折旧增加或带来一定压力，分红水平则有望高位稳定。
投资建议
股息较优，静待修复，维持“强推”评级。高端需求偏弱、场景重构，叠加行业竞争加剧之下，公司销售表现承压，因此我们下调2024-2026年EPS预测至2.57/2.63/2.70元（原预测为2.72/2.84/2.91元），对应P/E为21/21/20倍。重啤经营务实稳健，重视股东回报，分红水平保持高位，按当前盈利预测及100%分红率计算，25E 4.8%的股息率可提供一定安全垫，建议静待需求向好、经营修复，维持一年目标价67元，对应25E PE 25X，维持“强推”评级。
风险提示
高端化不及预期，竞争加剧，成本大幅上行，恶劣天气等。
附录：财务预测表
团队介绍
首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。
——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：刘旭德
北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）
组长、高级分析师：范子盼
中国人民大学硕士，6年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
分析师：杨畅
美国南佛罗里达大学硕士，2020年加入华创证券研究所。
分析师：严晓思
上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所
——餐饮供应链研究组（调味品、预制食品、卤味餐饮连锁等）
高级分析师：彭俊霖
上海财经大学金融硕士，5年食品饮料研究经验，曾任职于国元证券，2020年加入华创证券研究所。
助理研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。
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具体内容详见华创证券研究所2月6日发布的报告《重庆啤酒（600132）公司定期报告点评：业绩承压，股息较优》
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