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研报精选

2025-05-23 07:22发布于北京腾讯财经《研报精选》栏目官方账号

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本文转载自微信公众号：中信建投证券研究

各位投资者大家好，今天是2025年5月23日，为您推荐的投资要点为：

1、宏观：日债大跌怎么看？

2、传媒：短剧：国内持续高增长，海外是增量

3、医药：2025Q1血制品行业纵览：多款产品批签发同比增长，重组产品及层析静丙研发持续推进

首先看一下宏观团队观点：

本周日本超长端国债收益率持续收高，周二20年期日债拍卖创下10年来最差需求，推升20年期、30年期、40年期日债当天分别上行15bp、17bp、15bp至2.55%、3.13%、3.6%，30年期日债收益周三继续小幅升至3.14%创下历史新高，日债超长端流动性恶化引发市场担忧。

近期日债大跌，有短期因素，关税缓和后风偏回升，全球债市回调；也有催化因素，日本首担忧财政，叠加美债回调，日债同步大跌；更有底层因素，日央行尝试货币常态化，修复央行持债占比过高带来的市场流动性稀薄的问题。

只不过经历20余年持续量宽之后，日央行从最大的日债买家转变为卖家，同时超长端市场的主要参与者保险资金承接意愿不强，日债流动性波动被放大。

目前30Y和10Y日债利差已经到了较高水平，未来日债流动性大概率缓解。日央行较注重与市场沟通，故日超长债利率上行空间有限。换言之，如近期般日债大跌未必持续。

日债大跌背后，市场关注全球债市震动映射的金融脆弱性。进入2025年，美国科技和财政周期的延续性、关税战的衍生影响，三大因素放大全球不确定性。在确认全球进入衰退之前，全球金融市场波动依然延续。

再来看一下传媒团队观点：

短剧行业从23年开始迎来爆发式增长，24年国内市场规模504亿元，同比增长35%，规模首次超越电影票房，成为国内最主流的影视内容形式（Dataeye数据）。23年至今，国内短剧行业自身也发生了三大变化：

变化一：商业模式从付费订阅转向广告，制作方从寻求体量和规模，转向寻求爆款效应

广告收入占比从24年1月的11%攀升至10月的50%，已成为短剧行业的主要收入来源。原因是大量新进入者主打免费短剧模式，包括红果短剧、抖快的端原生短剧，以及拼多多、美团等其他互联网平台。25年3月红果短剧月活1.73亿，同比增长220%，已接近长视频平台的规模（Questmobile）。

免费模式下，制作方与平台类似于抖音KOL与抖音的关系。制作方向平台提供内容，平台算法主导内容的分发。此前付费模式下，制方高频重复“创作—投流—再创作新内容”的过程；免费模式下，制作方追求短剧质量，优质内容获得更多流量倾斜。

变化二：传统影视制作公司涌入，AI降本增效空间大。

明星和传统影视公司积极涌入短剧行业，主要受长剧行业下滑、短剧分账快、用户关注度高等因素的驱使。

AI短剧擅长制作科幻题材的内容，已有部分作品落地。据我们测算，AI降本幅度超70%。

变化三：出海持续高景气。

23年底仅Reelshort等少数产品出海，目前收入前50的海外短剧应用，有41个由中国企业开发，占比超80%。

重点产品：Reelshort自制剧产能增加，1-4月累计净流水同比增长超150%；DramaWave上线仅七个月，月活突破千万，ARR突破1.2亿美元，东南亚和南美用户放量增长；iDrama海外买量提升，4月美国下载量增速环比增长近300%。

最后看一下医药团队观点：

2025年一季度，国内血制品批签发整体呈现同比增长趋势。人血白蛋白批签发实现较快增长，进口品种占比进一步提升；静丙批签发同比快速增长。PCC批签发实现较快增长，VIII因子、纤原保持稳健增长。狂免、破免基本保持平稳。研发管线方面，禾元生物重组白蛋白提交上市申请；国内两款层析静丙获批，多家企业布局层析静丙及重组类产品研发。2024年各家企业采浆量实现较好增长，浆站拓展及并购整合持续推进。建议关注处于行业头部，未来有望通过内生增长+外延整合持续拓展浆站资源的企业。

以上是今天重点推荐的内容，祝您投资顺利。

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