基金大咖说丨景顺长城余广:不要预测明年A股牛熊转换 还有核心资产被低估

流动性方面,尽管短期内受到通胀制约宽松动力不足,但在全球货币宽松的大环境下,国内货币政策长期来看或将呈现稳健偏宽松的态势。

在今年股市的结构性行情中,公募基金整体业绩表现出色,数只基金收益翻倍,为持有人带来了很好的超额收益。

那么2020年权益资产能否延续强势,A股哪些行业板块存在机会?核心资产和科技股明年是否会继续保持高景气……我们带着这些问题,与景顺长城基金股票投资总监余广进行了深入的交流。

他认为,受宏观经济进一步放缓的影响,企业盈利面临一定的压力,不同行业之间、企业之间的结构分化仍会持续。反映在股市上,A股将较难出现全面的上涨行情,结构性行情或将延续。

2020年A股投资需注意哪些风险?他表示,在内需疲软的情况下,A股企业盈利水平或将受到一定程度的负面影响,短期内还会有通胀因素对流动性带来的制约影响。

“明年会重点关注高股息资产、消费升级和产业升级趋势确定的绩优蓝筹、白马龙头,还有科技创新等方向。”对于明年A股可以关注的投资机会,他表示。

作为曾获评“五年期股票投资最佳基金经理”的绩优基金经理,余广始终坚持“优选个股,长期持有,淡化择时,不做波段”的理念。这在他对索菲亚的投资操作中表现的尤为明显,早在索菲亚还是次新股的时候,余广就在十大重仓股中为它留了一席。在随后长达7年的时间内,余广一直坚定持有,这笔长期价值投资也给他带来了丰厚的回报。

临近年末,大家免不了要盘点下今年一年的投资成果,又有多少人能跑赢指数获得理想的回报,或许我们大多数人都忽视了“长久赚钱比赚快钱更重要”这个简单但却重要的投资道理。

腾讯财经 乔蕾 田江山

一、明年中国经济面临两大力量博弈

腾讯财经:面对复杂多变的内外部环境,您怎么看当前的中国宏观经济形势?对于2020年的经济走势有何预期?

余广:2020年中国宏观经济的主线仍将是逆周期调节政策与结构转型、贸易摩擦所导致的经济下行压力之间的博弈。预计在逆周期政策的支撑下全年实际GDP增速仍可能保持在6%附近。

如果看外部因素,美欧等发达经济体的经济增长仍旧疲弱,全球经济温和下行,但全球经济不会出现严重衰退。明年美国与英国也将迎来总统/首相大选,将对对华政策、脱欧进程乃至全球局势带来重要影响,也需密切关注。整体来看中国宏观经济仍面临一定的压力。

二、明年财政政策将发力

腾讯财经:面对经济下行压力,2020年宏观政策方面有哪些预期或变化?比如房地产今年整体压力较大,明年是否会有松绑的可能?明年货币政策是否会调整,是否会降息、降准?

余广:2020年中国宏观经济仍面临下行压力,而2020年GDP指标与居民收入“翻番”是政策发力的目标。在经济下行压力和目标的约束下,我们认为财政政策有望发力,以促进制造业投资和基建投资温和反弹。

房地产投资大概率将继续保持较强韧性,特别是5年期LPR的首次下调以及部分城市“因城施策”的变化,均有利于保持房地产市场稳定。

流动性方面,尽管短期内受到通胀制约宽松动力不足,但在全球货币宽松的大环境下,国内货币政策长期来看或将呈现稳健偏宽松的态势。

三、A股难现全面上涨行情 北上资金短期会出现波动

腾讯财经:在如此背景下,将对明年A股的整体走势产生什么影响?

余广:从基本面来看,受宏观经济进一步放缓的影响,企业盈利面临一定的压力,不同行业之间、企业之间的结构分化仍会持续,强者恒强的格局仍然很明显。反映在股市上,A股较难出现全面的上涨行情,在经济温和筑底的情况下,结构性行情或将延续。

资金方面,一方面银行理财资金正在被引导往权益类方向进行配置,包括理财子公司的设立、产品的净值化等均有利于未来权益资产的发展;另一方面,随着国际主要指数将A股纳入及权重提升,外资也在加大持续流入,目前互联互通北向资金合计已达8500亿元,尽管短期不排除会出现波动,但长期来看外资持续流入将是趋势。

市场情绪方面,今年股票市场表现较好,权益类资产吸引力有所上升,目前投资者情绪并未出现极端情况,情绪面及风险偏好较为平稳,有利于股市的平稳发展。

整体来看,目前A股估值较低,大消费和科技创新仍然是长期的重点投资方向。

四、明年A股存在两大风险

腾讯财经:从房地产、股市等大类资产配置角度,投资者明年可以关注哪些机会,需要注意哪些风险?

余广:从成交面积和成交金额来看,房地产市场长期可能已经触及天花板,很难有较大的上行空间,流动性较差形成的折价以及高昂的交易成本也是制约房地产投资回报率的重要因素。

固定收益资产的收益率明年可能维持震荡,预计明年货币政策仍会引导融资成本下行,机会更多是存在于预期差异。

目前A股整体估值不高,政策环境也有利于权益资产。我们对市场持有谨慎乐观的态度,明年会重点关注高股息资产、消费升级和产业升级趋势确定的绩优蓝筹、白马龙头,还有科技创新等方向。

要注意的是,在内需疲软的情况下,A股企业盈利水平或会受一定程度的负面影响,短期内还有通胀因素对流动性带来的制约影响,A股较难出现全面的上涨行情,更多体现为结构性的机会,选股尤为重要。

腾讯财经:今年上市公司盈利增速连续下滑,但在第三季度有所企稳,这是阶段性回暖,还是业绩转折点?

余广:目前的判断还是阶段性的回暖,是否筑底回升还需要二、三个季度的时间来做更多的观察。由于国内经济大环境未发生大的改变,内需依旧疲软,上市公司的整体盈利水平并没有出现明显的回升。

腾讯财经:今年市场虽然有一定涨幅,但是结构性行情明显,明年还会延续吗?您对明年A股市场行情有何预期?

余广:明年A股较难出现全面的上涨行情,结构性行情延续的可能性更大。我们对A股市场持有谨慎乐观的态度,市场更多体现为结构性的机会,选股尤为重要。

由于宏观经济的压力,逆周期的财政政策的力度、货币政策的宽松力度以及中美贸易摩擦的发展都是值得重点关注的因素。微观上看,企业的盈利是至为重要的。

五、还有核心资产被低估

腾讯财经:今年核心资产不断上涨,近期开始出现集体回调,市场解读为机构调仓和估值泡沫,您怎么看这种现象?

余广:今年“核心资产”股价表现较好,部分个股经过较大幅度上涨后,估值已经偏贵。前期上涨较多的股票出现回调也是正常的市场行为。至于这类股票后市有无继续上涨、创新高的能力,关键还是看公司基本面和估值。

我认为,其中部分股票考虑其坚实的基本面、较强的竞争力、成长的长期持续能力,其估值还是比较合理的、甚至还有一些低估。所以我的看法是,坚持自下而上的选股,着重于长期因素,以价值投资的理念买入持有,我相信长期而言,这些优质的公司仍能给我们带来不错的投资回报。

腾讯财经:核心资产和科技股今年表现不错,其他行业表现不佳,明年它们继续走好的概率大吗?观察您组合配置,行业分散度挺高,这与当下结构性行情冲突吗?

余广:明年核心资产、大消费及科技股依旧是我们的重点关注方向,但是行业和个股或将出现一定分化。

在投资上风险的控制是很重要的,一方面是个股的选择,第二则是个股和行业集中度。我的投资组合的个股数量一般在二三十只,行业集中度上尽量希望均衡配置,单个行业不要超过20%,以做到均衡投资控制风险,这和结构性行情不冲突。

六、不要预测明年A股牛熊转换 长期持股

腾讯财经:A股估值处于全球价值洼地,外资近年也不断加大配置,但是股指却没有大的涨幅,这其中的原因是什么?

余广:近几年,随着外资的加速流入,对A的定价模式产生了较大影响。境外的投资者相对而言更加理性,他们偏爱估值相对合理、确定性较高、安全边际较大的个股,买入持有的个股比较集中。

从行业配置来看,外资更多配置于盈利较为稳定的消费类行业,以及成长性较好也较为确定的科技股,而A股中的权重股如银行股以及“两桶油”并没有得到很多的关注。

所以近几年A股的指数没有呈现较大涨幅,但是少数的白马股、蓝筹股却走出了一波行情,大多数基本面较差的个股、板块则表现惨淡。未来,这一风格或将继续影响A股市场的投资风格。

腾讯财经:作为经历了A股多年牛熊市洗礼的公募“老将”,您怎么看当下市场,整体调整是否结束?A股熊市转牛市时间点是否来临?

余广:长期来看,A股及个股更多受基本面、盈利影响,我的理念是优选个股,长期持有,淡化择时,不做波段,投资目光放得长远,不去预测牛熊的行情转换。

未来一段时间,结构性行情或将延续。大消费和科技创新仍然是重点投资方向,但行业和个股将出现一定的分化。后续操作将更加重视个股选择,在复杂多变的外部环境中,侧重于长期因素,基于企业的长期基本面和估值,以长期持有的思路来坚持价值投资。

七、选股就像做生意 别跟随市场情绪

腾讯财经:A股在过去一年多,经历了剧烈震荡,这对资产管理的能力提出更高的要求。您是如何应对市场的剧烈波动的?这对您择时和选股方面会受到影响吗?

余广:股价时时在波动,反映着市场的情绪,而一家好公司的基本面并不会说变就变,如果一家公司的盈利能实现长期持续的增长,其长期的股价往往是表现靓丽的。从这个角度看,把握企业基本面比跟随市场情绪,确定性要高得多。

因此,我们需要淡化市场的波动,不要太在意市场情绪的变化,更多的时间和精力放在选股、构建组合方面。对公司进行深入的研究分析,做好选股的工作,长期持有优秀的公司。

腾讯财经:观察您所管理的基金,多年以来前十大重仓股变化不大,您是如何看待并坚持长期持股的?这些股哪些特点,让您坚定持有?何时您会选择调仓?

余广:在投资过程中,我一般是买入长期看好的公司,希望通过长期持有,获取公司长期增长带来的资本增值收益,而不是通过股价的波动,博取短期的差价收益。

我时常说,选股就像做生意,我往往是以实业投资者的视角来审视一家公司,关注企业能否给股东创造较高的股东回报率,是否具有核心竞争力,盈利能力和质量如何,有没有稳定的、与盈利相匹配的现金流,资产负债表是不是健康,管理层是否诚信卓越等等,还需要考虑估值是否合理,有无明显高估。

这些优质且估值合理的公司,我认为是值得长期坚定持有的。调仓的原因往往是跟公司基本面相关(基本面恶化)、估值相关(估值太贵了)或者跟预期回报率相关(有更好的选择)等等。

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